摘要:有这样一类产品,今年以来受到投资者追捧,半年约1000亿巨资涌入,还是近期监管层严查金交所产品的间接受益者,却在近期连续近100天没有新产品受理了!
原因何在?
可能和货币基金的新规有关,也可能和流动性管理有关,这类基金就是短期理财基金。
2017年上…

本文纲要

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  有这样一类产品,今年以来受到投资者追捧,半年约1000亿巨资涌入,还是近期监管层严查金交所产品的间接受益者,却在近期连续近100天没有新产品受理了!

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

21小时前

  原因何在?

二、摊余成本法的债基来自何方?

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  可能和货币基金的新规有关,也可能和流动性管理有关,这类基金就是短期理财基金。

附录:银行现金管理类产品和货币基金

叶桢 文章总数  448 篇

  2017年上半年货币基金规模增幅为19%,而短期理财基金激增了56%。

一、银行现金管理类产品

诶?喔~

  多只短期理财基金申报未被受理

二、货币基金的监管政策

+ 关注

  近期,基金君从多家公募基金人士处获悉,目前证监会进行窗口指导,短期理财型基金的申报没有被受理。

三、银行现金管理类产品和货基收益对比

摘要:“宝宝类”货币基金通过互联网极速聚拢资金的好时代或将一去不复返了。

  从证监会最新公示的基金募集申请核准进度中可以看到,证监会最近受理的短期理财型基金募集申请还是在今年的4月21日,当天分别受理了南方双月短期理财债券型基金、上投摩根季季盈理财债券型基金2只短期理财型基金,两只产品皆在5月5日第一次反馈意见,截至7月24日,两只产品都还没有获批。

四、公募基金的摊余成本法货币基金

*本文来自华尔街见闻(微信ID:wallstreetcn),作者叶桢。更多精彩资讯请登录wallstreetcn.com,或下载华尔街见闻APP*

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五、公募基金的市值法货币基金

货币基金迎来史上最严新规,互联网“宝宝类”产品将被套上“紧箍咒”。

  现在距离4月21日已超接近100天了,而从最新公示的公募基金募集申请表中,3月内确实没有再出现新受理的短期理财型基金产品。

一、摊余成本法的债基即将“横空出世”

在征求意见稿发布五个月之后,证监会昨日正式公告了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,将于10月1日起施行。该规定被认为主要针对货币基金,尤其是余额宝代表的宝宝类产品。

  业内人士称,这类产品叫停或许与货币基金流动性新规有关,不排除未来流动性新规正式出台后恢复常态。

近期,据媒体披露,按照资管新规执行的“摊余成本法定期开放债券基金”已正式获批,相信不久之后将正式面世。

关于货币市场基金特别规定中,相比征求意见稿,有一条新增内容备受关注。

  北京一家负责申报公募基金公司产品的人士也向记者证实,近两周自己去报送过其他基金产品,负责公募产品申报和审核的工作人员告知,目前报送短期理财型基金产品已经暂停审批,不要再申报这类产品了,而公司最近也没有再设计和报送相关产品。

公募货币基金过去一直按照摊余成本法估值,但监管对货币基金日趋庞大的规模担心使得按照摊余成本法估值的传统货币基金获批暂缓;但监管推崇的市值法货币基金也是雷声大雨点小,迟迟未见踪影;而此刻摊余成本法定期开放债券基金突然获批,也是让日趋激烈的资管市场更加硝烟弥漫。

规定要求,基金管理人应当对所管理的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金实施规模控制。同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

  这类基金半年规模激增56%

二、摊余成本法的债基来自何方?

这个主条款附加了一条重要内容,要求“自本规定施行之日起,基金管理人的风险准备金不符合“200倍”的,不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金,并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。”

  今年以来,尤其是二季度货币基金收益率上行,包括短期理财型基金在内的货币基金广受市场追捧,在短短半年之间短期理财型基金“吸金”近1000亿元,相关的产品在发行期间也是销量旺盛。

很明显,此次的摊余成本法定期开放债券基金的产品设计灵感来自于2018年7月20日央行发布的补充通知,其中对于定期开放式产品,在三个条件同时符合的情况下,可以采用摊余成本法。

按照新规,以余额宝1.4万亿的规模,天弘基金应该提取70亿风险准备金。据新浪财经援引分析人士指出,以天弘基金目前的情况难以达到这一规定。如果天弘基金不能按期提取规定要求的风险准备金量,只能将风险准备金比例提高到20%以上,而一般的基金风险准备金提取比例是10%。

  根据今年基金二季报数据,截至二季度,全市场54只短期理财型基金(A、B份额合并计算)合计规模为2730亿元,比去年底规模大涨989亿元,规模增长接近1000亿元,增幅高达56.8%。

三个条件同时符合

中金固收团队在点评新规时表示,这两条结合,对新增的货基和规模快速扩张的货币约束较大:

  从业绩层面看,wind数据显示,截至7月27日,具有可比数据的93只短期理财型基金(A、B份额分别计算)平均的7日年化收益率为4.18%。其中,短期理财型基金A类份额平均7日年化收益率为4.05%;B类份额平均收益率为4.32%。

1)封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品;

此前,基金风险准备金按照管理费收入的10%计提,每月计提一次,余额达到上季度末管理基金资产净值的1%时不再提取。(举例来看,若以目前货币基金业内惯例的0.33%管理费计算,3030亿元规模1年才能收到10亿元管理费,计提1亿元风险准备金)。

而按照讨论中的新规,1亿元风险准备金仅可以增加200亿元规模,即通过风险准备金的规模约束了货币基金的规模上限,而如果货基规模超过了200倍的风险准备金,则把风险准备金计提比例从10%提升至20%,影响基金公司发展货基当期的管理费用收入,从而制约了基金公司在超过风险管理费之外去快速发展货币基金的规模。

  从新基金发行数据看,截至7月27日,今年新成立的47只货币型基金累计募集了539.99亿份,平均单只基金募集份额为11.49亿份,远超市场上7.41亿份的平均份额。

2)投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券;

中金指出,如果基金公司改为市值法而不是摊余成本法来发起货基,虽然理论上可以规避上述限制,但货基一旦改为市值法,就意味着有可能净值下降,出现短暂的亏损,不符合机构和个人购买货基的保本理念,且会计操作层面也未必能通过机构的要求,因此改变估值方式实际上不可行。

  而短期理财型基金平均募集份额则更是达到14.75亿份,嘉实定期宝6个月A发行份额则接近20亿份。

3)定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍

此外,新规还对货币基金投资银行存款、投资流动受限资产以及投资单一机构的比例作出限定:

  今年以来短期理财型基金发行情况

在当前银行现金管理类产品在收益率上全面碾压货币基金的背景下,笔者预判,摊余成本法的债权基金将会为公募基金扳回一局。

  • 新规要求,“同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的
    10%。”
  • 三十二条规定:单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的10%。被动超过比例限制的,比照本规定第十六条第二款执行。此前这一条的征求意见稿中的比例是为5%,新规正式稿这一条明显有所放宽。
  • 三十三条规定:货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA
    的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值比例合计不得超过2%。

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“宝宝们”的大跃进时代

根据基金业协会披露的信息,截止2017年7月31日,开放式基金(含定期开放型)共4080只,规模合计9.96万亿元(9.53万亿份);其中,货基规模已经已超过5.8万亿(330只),占据开放式基金58%的份额。由于收益率较高加上免税等优势,今年货基吸引了较多机构和个人投资者的需求,7月份单月扩张了7000多亿。

其中以余额宝代表的宝宝类产品是货币基金规模快速增长的主力军。余额宝1.43万亿的规模,已经超过招商银行1.3万亿的存款规模,其占整个基金市场的比重比世界第一大行工商银行占全银行业的比重要大得多。

工商银行董事长易会满近日在2017中国银行业发展论坛上点出当前四大金融乱象,其中一大矛头直指货币市场基金产品,称“个别货币市场基金产品功能异化,以公募基金之名,行银行功能之实等。

华尔街见闻主编精选此前提及,货币基金规模之壮大,对银行业的冲击不言自明,其不仅造成银行存款吸引力的降低,对贷款形成压力,也提高了同业拆借的成本。(详见:读要闻
|
“余额宝们”为何名列四大金融乱象?宇宙行董事长说对了什么?)

此外,庞大的货币基金规模蕴藏流动性风险。受制于机构自身和制度环境的约束,在份额大幅增长的同时,货币基金的流动性管理能力并未同步提升。一旦宏观环境出现较大波动,引发大量机构赎回行为,很容易突破公募基金自身的流动性管理上限,从而引发市场流动性冲击。

中金表示,整体来看,新规限制公募基金(包括货币市场基金在内)的定制发展;在货币市场基金方面,从提高资产配置的评级、提高资产配置分散要求和200倍风险准备金等多个角度,增大配置难度和过度扩张货币基金规模的吸引力,进而约束货币市场基金规模的增长;此外,在资产配置、平均剩余期限、集中度等更为严格的要求,增强货币基金流动性、降低流动性风险的同时,也会降低货币基金的收益率,从而降低其吸引力,不利于货币基金规模的扩张。

实际上,余额宝今年已经主动进行过两次调整。天弘基金8月11日宣布,8月14日起,将个人持有余额宝的最高额度调整为10万元。这也是继5月27日将个人最高持有额度自100万元调整为25万元以来,年内第二次调整额度。

  或与货币基金流动性新规有关

附录:银行现金管理类产品和货币基金

  北京上述公募产品部人士表示,监管层短期内不再受理和审批短期理财型基金或与货币基金流动性新规有关,不排除未来流动性新规正式出台后,短期理财型基金的审批和受理恢复常态化。

一、银行现金管理类产品

  值得注意的是,虽然短期理财型基金被暂停,但货币型基金仍可以在基金募集申请排队中看到“受理”的身影,仅在7月份就有3只货币基金得到受理,最近的货币基金——兴业安源货币市场基金、汇安现金宝货币市场基金——皆在7月13日获得受理。

什么是银行现金管理类产品?

  上述公募市场部人士对此称,这或许与货币基金与短期理财型基金配置的资产不同,短期理财型基金投资品种比货基的久期更长,范围也要广一些,而新规就是为了约束货币型基金的久期和范围,要求货币基金管理人保持较短的投资组合期限、配置流动性更高的资产、更高的投资多样性,并在特定情况下按市值估价等。

过去,监管从来没有过一个明确定义。但是在2018年7月20日央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,其中第三条明确规定,在过渡期内:

  事实上,2016
年以来,市场一度遭遇“股债双杀”的市场格局,作为相对确定性收益的货币基金受到不少机构资金的追捧,货基规模屡创新高,但由于机构资金对市场利率变动敏感,投资行为具有较强同质性,这也提高了货币基金的流动性管理压力。

银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。

  而在近期,市场上对货币基金流动性风险的讨论也开始增多,如国际三大评级机构之一惠誉发表报告称,中国货币市场基金行业的资产集中度将加剧风险,因为如果大型基金进行大额或突然资产再分配,可能影响市场流动性或定价机制。

央行720补丁突然就给了银行理财一个大福利,而且银行理财门槛可以降低至1万元人民币,理财子公司甚至可比照公募基金不再设购买起点门槛,加之银行的渠道优势及信用支撑,对公募货币基金产生不小的冲击。

  早在今年3月31日,证监会已经发文就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》对外公开征求意见。

银行具有较强的流动性管理能力和雄厚的资本抵御风险能力,因此允许银行理财做摊余成本法的类货币基金实际上有利于降低整体的市场风险,更容易为投资者所接受。而且,随着银行同业理财规模的逐步下降,个人客户占比将提升,未来个人客户也将是银行现金管理类理财产品的主力,有助于管控流动性风险。

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在当前这个时点,商业银行的新老现金管理类产品并行发行。未来,如果成立理财子公司,由于商业银行理财子公司适用的监管规定要与其他同类金融机构总体保持一致。笔者预计未来将陆续出台一系列文件逐渐拉平商业银行理财子公司与其他资管机构之间的监管要求。例如对于银行现金管理类产品,可能比照货币基金,规制《银行现金管理类理财产品管理办法》。

  《管理规定》特设了第八章,针对货币市场基金进行了特别规定,拟从三个维度完善规则、加强管控货币基金流动性风险:

所以,从当前到未来2年内可能出现的银行现金管理类产品有五类:

  一是控制规模无序增长。将货币市场基金规模与其风险准备金挂钩,确保管理规模与风险管理能力及风险覆盖水平相匹配,控制个体风险传染;

1、4月27日之前存量的银行老现金管理类产品;

  二是实施产品分类监管。区分机构类和零售类货币市场基金,对新设的机构类货币市场基金,禁止采用摊余成本法进行估值核算(否则应主要投资于高流动性资产),
防止机构类资金恶意进行收益套利;

2、7月20日后按资管新规要求发行的新现金管理类产品;

  三是对货币市场基金设定比普通公募基金更为严格的流动性指标限制。

3、理财子公司成立后的理财子公司发行的新现金管理类产品;

  其中,《管理规定》第二十九条规定了货币基金规模与风险准备金挂钩,限制随意新发货币基金的要求:基金管理人应对所管理的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金实施规模控制。同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

4、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的银行资管部发行的现金管理类产品;

让更多人知道事件的真相,把本文分享给好友:

5、《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后的理财子公司发行的现金管理类产品。

更多

上述5类产品未来的主要走向是:

第一类在过渡期结束后转变为符合资管新规的理财产品;

第二、三类产品在《银行现金管理类理财产品管理办法》出台后将逐渐向第四、第五类产品进行过渡。

在当前这个时间点上,主要是第一、二类产品。《银行现金管理类理财产品管理办法》尚未出台,相关的限制性要求还比较少。

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怎样理解“摊余成本+影子定价”?

《货币市场基金监督管理办法》对于摊余成本法+影子定价的要求如下:

第十二条 对于采用摊余成本法进行核算的货币市场基金,
应当采用影子定价的风险控制手段,对摊余成本法计算的基金资产净值的公允性进行评估。

当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金产净值的负偏离度绝对值达到
0.25%时,基金管理人应当在 5 个交易日内将负偏离度绝对值调整到 0.25%以内。

当正偏离度绝对值达到 0.5%时,基金管理人应当暂停接受申购并在 5
个交易日内将正偏离度绝对值调整到 0.5%以内。

当负偏离度绝对值达到0.5%时,基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失,将负偏离度绝对值控制在
0.5%以内。

当负偏离度绝对值连续两个交易日超过
0.5%时,基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的账面价值进行调整,或者采取暂停接受所有赎回申请并终止基金合同进行财产清算等措施。

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主要是为了通过摊余成本法确定估值价格的同时,增加校验和纠偏环节。

为确保证券投资基金估值的合理性和公允性,中国证券投资基金业协会估值核算工作小组制定了《中国证券投资基金业协会估值核算工作小组关于2015年1季度固定收益品种的估值处理标准》,以此确定各投资品种的影子价格。利用影子定价严格执行偏离度调整策略,是使用摊余成本法估值的必要保障措施,也是一种风险控制手段。

怎样理解“严格监管”

笔者认为:此处的“严格监管”可以有三层理解内涵,分别是:

1.参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考资管新规第十八条:

“金融机构前期以摊余成本计量的金融资产的加权平均价格与资产管理产品实际兑付时金融资产的价值的偏离度不得达到5%或以上,如果偏离5%或以上的产品数超过所发行产品总数的5%,金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资产管理产品。”

2.参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,上文有所提及,此处不再赘述,但要求明显严格很多。

3.参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值,但偏离度要求参考《货币市场基金监督管理办法》第十二条,且其他要求也按照货币基金执行。

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88必发娱乐平台,二、货币基金的监管政策

货币基金所受限制

1.规模限制

同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资金净值,合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

2.投资限制

笔者整理了货币基金的投资限制,从投资范围、资产期限、集中度、流动性四个方面,共涉及了11项具体细则,具体如下:

投资范围正面清单

现金;期限在1年以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单;剩余期限在397天以内的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券;中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

投资范围负面清单

股票;可转换债券、可交换债券;以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券,已进入最后一个利率调整期的除外;信用等级在AA+以下的债券与非金融企业债务融资工具;中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。

投资银行存款、同业存单的比例

投资于有固定期限银行存款的比例, 不得超过基金资产净值的 30%。

但投资于有存款期限,根据协议可提前支取的银行存款不受上述比例限制。

同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的10%。

平均剩余期限

平均剩余期限不得超过 120 天。

货基投资组合平均剩余期限的计算公式:

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余期限+债券正回购×剩余期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债+债券正回购)

平均剩余存续期

平均剩余存续期不得超过 240 天。

货基投资组合平均剩余存续期限的计算公式:

(Σ投资于金融工具产生的资产×剩余存续期限-Σ投资于金融工具产生的负债×剩余存续期限+债券正回购×剩余存续期限)/(投资于金融工具产生的资产-投资于金融工具产生的负债+债券正回购)

融资人角度的投资集中度

同一机构发行的债券、非金融企业债务融资工具及其作为原始权益人的资产支持证券占基金资产净值的比例合计不得超过10%,国债、中央银行票据、政策性金融债券除外。

投资于具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过
20%。

投资于不具有基金托管人资格的同一商业银行的银行存款、同业存单占基金资产净值的比例合计不得超过
5%。

从发行人评级角度的投资集中度

货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA
的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过
10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过 2%。

货币市场基金拟投资于主体信用评级低于
AA+的商业银行的银行存款与同业存单的,应当经基金管理人董事会审议批准,相关交易应当事先征得基金托管人的同意,并作为重大事项履行信息披露程序。

投资人集中度

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的50%时,货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天,平均剩余存续期不得超过120天;投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于30%。

当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的20%时,货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过90天,平均剩余存续期不得超过180天;投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%。

流动性资产

现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券占基金资产净值的比例合计不得低于
5%。

现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于
10%。

流动性受限资产

单只货币市场基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的
10%。

杠杆比例

除发生巨额赎回、连续 3 个交易日累计赎回 20%以上或者连续 5
个交易日累计赎回
30%以上的情形外,债券正回购的资金余额占基金资产净值的比例不得超过 20%。

3.偏离度限制

前文已述。

4.T+0赎回限制

单个投资者在单个销售渠道持有的单只货币市场基金单个自然日的“T+0赎回提现业务”提现金额设定不高于1万元的上限。

三、当前现金管理类产品和货基收益对比

诚心而论,不管是过去,还是现在,银行现金管理类产品的限制比货币基金少很多。

《商业银行理财业务监督管理办法》中也没有单独明确现金管理类产品的定义,也没有单独针对某类产品具体谈投资限制,笔者上文按同样的维度与货币基金进行对比,货币基金管理人的经营难度、风控要求、投资限制明显高于银行理财。那么商业银行的现金管理类产品从收益率上和货币基金相比究竟如何呢?

1.取数有一定的难度

首先,从报价方式上来看,货币基金是净值化的报价,每日收益可见。银行的老现金管理类产品还是以预期收益率或业绩基准报价方式为主,而且有的报价还会进行阶梯式分类报价。比如较常见的有以下两种报价:

1、以客户购买金额大小进行分类报价,购买金额越大,收益率越高;

2、以客户持有产品的时间长短进行分类报价,持有时间越长,收益率越高。

上述报价方式不利于后期的收益率统计,给横向比较带来诸多困难。

其次,从数据的完整性上来看,货币基金的相关收益数据非常完整和清晰,从WIND上可以直接抓取和深度处理,但是商业银行的理财产品鲜少有完整的系统性的全历史公布收益率情况。因此也给横向比较带来诸多困难。

再次,在此情况下,笔者对于商业银行的现金管里类产品取数来自WIND内EDB数据-中国宏观-利率汇率-理财产品收益率-银行理财产品收益率。由于全市场数据完整性不够,比如国有大行的数据就有缺失,笔者采集数据取最为完整的股份制商业银行委托期限在七天的理财产品收益率作为近似数据,根据经验判断,现金管理类产品应在此基础上再下行20-30BP左右。

最后,由于银行这边取数来源是股份制商业银行,属于商业银行中较为优秀和专业的大型银行,因此笔者对货币基金也进行一定深加工,取数近两年综合收益排名靠前的100家货币基金作为样本。

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蓝色曲线为笔者拟合的银行现金管理类产品收益率

2.对比结果

根据数据对比,近半年来,银行现金管理类产品的平均收益率逐渐超过了货币基金。但综合来看,近两年的整体收益情况还是较货币基金要低。

那么又衍生出来两个问题:

一是为什么过去商业银行现金管理类产品的投资限制较少,但收益率不如货币基金?

二是为什么2018年以来货币基金的整体收益率不如商业银行现金管理类产品?

3.为什么过去商业银行现金管理类产品的投资限制较少,但收益率不如货币基金?

第一,从产品设计上而言,过去商业银行依赖强大的渠道发行、信用支撑和客户粘性,天然在定价上选择不走市场化的净值化道路,实际上也依赖于此获得了一定的息差收益。而货币基金净值化运作,除了管理费之外,把投资运作收益通通给到客户这边。所以货币基金要略高一点。

第二,从激励机制上而言,商业银行的市场化激励机制没有货币基金来的灵活。货币基金收益透明清晰,基金经理为了个人市场价值最大化,竭尽全力在规则范围内为客户创造产品收益最大化。

第三,从产品运作上而言,商业银行过去一直要面临“理财与存款”的双向摆布问题,因此在流动性安排上可能要更多准备一些收益低流动性高的投资品,比如利率债,高评级同业存单等等,因此可能拉低整体收益回报。货币基金独立化运作,在此方面的干扰要少一点,因此整体收益要高一点。

4.为什么2018年以来货币基金的整体收益率不如商业银行现金管理类产品?

第一,2018年是资管新规元年,各大资管机构卯足劲在新的规则下进行比拼,商业银行未来还要向理财子公司转型,意味着商业银行必须逐渐放弃自身过去的操作方式,银行现金管理类产品逐渐向净值化靠拢,通过提高产品收益率把存量的客户留在商业银行体系内,为未来理财子公司转型打好坚实的客户基础。

第二,公募基金特别是货币基金,2017年以来受流动性新规,大额风险暴露管理办法等监管文件颁布,在集中度、信用评级、平均剩余期限等影响投资收益的关键因素上影响比较大,有些货币基金不得不降低整体久期,同时提升投资品的信用评级,这些都对投资收益产生比较大的影响。

四、公募基金的摊余成本法货币基金

1.什么是摊余成本法的货币基金?

根据投资标的的不同,公募基金可以分为货币基金、债券型基金、股票型基金和混合型基金,其中,货币基金是指专门投向风险小的货币市场工具,例如,银行存款,大额存单等品种,货币基金区别于其他类型的开放式基金,具有高安全性、高流动性、稳定收益性,具有“准储蓄”的特征。

我国目前货币基金采用摊余成本计价,即投资的债券、证券等资产,按照票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价和折价,在剩余存续期内按照实际利率法摊销,每日计提损失或收益,净值始终为1元,增加的收益以份额体现。

2.货币基金的规模情况

我国货币市场基金起步于2003年底,但在此后的几年中发展并不迅速,主要是由于货币基金总体申赎较为繁琐、申购门槛较高,个人投资者投资相对较少,反而是机构投资者在基金份额中的占比较高。

2013年5月余额宝出现,改变了货币市场基金行业的格局。在余额宝推出后,借助互联网不少“宝宝类”货币基金相继出世,货币基金也进入了发展的快车道,其规模持续攀升,2017年以来连续突破了5万亿元、6万亿元、7万亿元,并在2018年8月份逼近9万亿。而近一年货币基金规模在公募总规模中占比在60%上下徘徊,已经成为公募行业发展最为迅猛的基金类型。

据Wind统计,最新货币基金规模变化:6月份货币基金的规模减少了5900亿元;7月份,货币基金单月规模暴涨近9300亿元,创出历史新高;8月再度上涨3000亿元,逼近9万亿;而目前最新的数据是,截至2018年11月,公募基金管理人管理的货币基金规模为8.25万亿元。

3.货币基金的收益情况

货币基金规模单月出现缩水,和季末机构赎回有一定关系,同时其收益率也在持续下跌,到目前为止,很多货币基金的收益率都已经跌破3%,下表为市场上现存所有货币基金收益率的平均值计算所得。

收益率的下降无疑使得货币基金的吸引力大降,资金流向其他收益更高的投资品种。例如,收益率更具备优势的短债基金,对货币基金具有较强的可替代性。

以近期收益率表现较好的货币基金为例,介绍货基主要投向以及杠杆情况:

华润元大现金通B资产投向:

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杠杆情况:

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五、公募基金的市值法货币基金

1.什么是市值法货币基金?

自2003年年底第一只货币基金成立以来,一直都是摊余法的货币基金。2017年12月,证监会在金融“去杠杆”的大背景之下发了2017年12号文《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,也就是俗称的“基金流动性新规”。

货币基金如果有超级客户(占基金总份额份额超过50%)不能摊余成本法核算,而且基金公司管理的摊余法货币基金总额不能超过风险准备金的200倍。2018年4月资管新规中,监管打破刚性兑付的意图明显,市值法货币基金开始登场。

2.市值法货币基金的申请进度

2018年1月29日,易方达基金向证监会上报了易方达市值法货币基金,打破了我国货币基金延续14年的摊余成本估值法,随后,富国、中融、建信、华宝、南方等多家基金公司也纷纷提交旗下市值法货基的申请。根据证监会2018年11月2日发布的《基金募集申请核准进度公示表》,目前已有21只市值法货基提交申请并获受理。

所谓市值法货币基金是采用市价估值法的货币基金,此类产品的收益不固定在1元,而是会出现波动。

从目前上报的市值法货币基金来看,有些基金已经在名称上明确了“市值法货币市场基金”,也有的产品选择使用“浮动净值型货币市场基金”名字。目前业内对市值法货币基金采取何种名称尚未明确,已经上报的浮动净值型货币基金,可以等相关指引正式出台后再做修改。总体来看,目前市场上市值法货币基金无一获批,并无实际发行案例。

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3.市值法和摊余成本法货币基金之间的区别

首先必须明确的是,不管是传统摊余成本法计量的货币基金还是市值法货币基金,其持有资产的类别相同,主要投资高流动性的货币市场工具。因此从收益上而言,如果市场波动较小,两者的收益基本上没有大的区别,但是如果市场处于明显的牛市或者熊市,两者之间的收益差别就会有一定的体现。

两者之间的比较主要如下所示:

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