公司公告,近日梦百合家居科技股份有限公司全资子公司上海金睡莲家居科技有限公司(以下简称“上海子公司”)更名为“上海梦百合家居科技有限公司”。

事件

事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入23.39亿元,同比增长35.74%;归母净利润1.56亿元,同比下降22.23%。Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为30.2%/38.7%/38.0%/35.4%,归母净利润单季度同比增速分别为31.2%/56.3%/-48.0%/-81.4%。

    投资要点:

   
6月21日,公司发布公告,公司控股股东倪张根先生于6月21日通过集中竞价交易的方式增持公司股份42.3万股,占公司总股本0.18%,增持金额1240.24万元,增持均价29.34元/股。同时,倪张根先生拟自2017
年6 月21 日起至2018 年6 月20
日通过二级市场增持公司股份金额不低于人民币5000万元,不超过人民币1亿元(含本次增持金额),增持股价介于25元/股至35元/股。

   
国内业务持续高增长。公司国外业务实现营收19.1亿元,同比增长32%;国内业务实现营收4.2亿元,同比增长55.16%。2017年公司与索菲亚签订1400多家门店的合作,与居然之家签署战略协议,进驻居然之家拥有的167家商场。对标国外记忆绵15%的渗透率,我们认为国内市场才处于起步阶段,长期大有可为。

    成本高企或将缓解,人民币升值告一段落。

    简评

   
智能睡眠打造新的利润增长点。在消费升级的大背景下,智能睡眠成为全新的消费增长点。针对这一趋势,公司适时调整战略,持续加大研发投入,并于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到了5.8亿元,同比增长80.1%,并超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。

   
公司2017年和2018Q1业绩受原材料成本上涨以及人民币升值影响拖累明显,2017年记忆棉床垫毛利率下滑7.93个百分点至30.32%,记忆绵枕毛利率下滑2.21%至27.19%。目前TDI、MDI等产品受不可抗力因素减缓影响,总体价格呈现下滑趋势。且人民币兑美元4月以来呈贬值趋势,2018年有望减轻财务压力。

    实控人底部增持,彰显信心
本次增持后,倪张根先生共计持有公司股份1.42亿股,占公司总股本59.20%。公司本次增持和发布增持计划进一步彰显了股东对公司发展的信心和长期价值的认可。

   
受汇兑损益及原材料成本上升拖累,公司短期业绩承压。由于原材料价格暴涨,2017年,公司主要原材料MDI和TDI的平均采购价格较16年上涨50.29%和69.86%,公司毛利率从16年的33.6%下滑至2017年的29.54%,下滑了4.06pct.,2017年Q1-Q4单季度毛利率分别为32.66%/31.01/28.93/26.66%。我们认为,随着18年下半年TDI新增产能释放,TDI价格有望震荡下行,公司面临成本拐点;从费用端来看,17年管理费用率比重同比基本持平,2017年管理费用率约为8.48%;受大举开拓国内市场的影响,销售费用率从16年的11.2%提高到了17年的12.07%,提升了0.87个百分点;财务费用方面,主要受本年度内人民币相对美元大幅升值的影响,公司财务费用由去年的-791万元转变为本年的3512万元,同比变动543.92%,其中汇兑损益由-1500万变为2400万,若剔除汇兑损益的影响,净利润为1.86亿元(含税)。受综合以上因素影响,公司17年净利率从16年的11.53%下降到了6.56%。

    多方合作,以“Mlily梦百合”品牌开拓国内市场。

    美国记忆绵市场成长强劲,国内记忆绵市场处朝阳期,发展空间广阔
记忆绵床垫方面,根据ISPA数据,2004-2015年,美国记忆绵床垫等功能性床垫的销售规模由6.25亿美元上升至17.88亿美元,年复合增长率达10.03%,远超过同期床垫市场的年均复合增速7.73%及传统弹簧床垫市场的年均复合增速3.71%,记忆绵床垫等功能性床垫市场增长强劲。

   
记忆绵产品市场规模持续扩容,国内渗透率有望再提升。根据ISPA(国际睡眠产品协会)统计,2004
年至2015年,美国市场功能性床垫CAGR
超过10%,而同期传统弹簧床垫销售规模CAGR仅为3.7%。目前美国记忆绵床垫渗透率达到了15%,市场规模达到10亿美元。作为主要出口欧美市场的国内记忆绵龙头生产商,欧美记忆绵床垫渗透率的提升为梦百合创造了广阔的市场空间;另一方面,2015年,中国床垫市场规模达到72亿美元,开始超过美国成为全球最大的床垫消费市场。但产品构成上,记忆绵床垫渗透率不及3%,国内记忆绵床垫的成长潜力都非常大。

   
公司联手索菲亚、居然之家、红星美凯龙等大型卖场以及酒店合作,多渠道拓展内销市场。在目前150家门店基础上围绕3年时间千店的目标继续布局。国内记忆棉市场处于起步阶段,顺应消费升级的浪潮和家居行业高景气度,公司的智能化产品如智能床垫和止鼾枕头等新品2017年取得营收80%以上的增长。

   
国内床垫市场始于20世纪90年代,对比美国床底行业的发展历程,我国目前正处朝阳时期,2002年至2014年中国床垫消费规模由6.76
亿美元增长到68亿美元,复合增长率达21.21%,增长迅速。记忆棉床垫方面,中美记忆棉床垫市场渗透率分别为3-5%、15%左右,记忆绵床垫空间广阔空间大。

   
投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、37.0、45.3亿元,同比增长28.81%、22.77%、22.50%,实现归母净利润2.20、2.85、3.66亿元,同比增长41.8%、28.98%、28.48%,对应EPS为0.92、1.19、1.53元,维持“增持”评级。

    大股东增持彰显信心。

    记忆绵龙头,产能持续释放,渠道持续拓展,跨入智能家居新领域

    风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。

   
董事长倪张根先生2017年以来耗资3.25亿元连续增持股份,提振二级市场信心同时也表示对公司坚定发展的信心。

   
(1)记忆棉龙头,产品优质,品牌优势明显。公司为国内记忆绵制品龙头,公司产品以高附加值、高需求量的记忆绵床垫、记忆绵枕头为主导,研发持续投入,流水线发泡等技术行业领先,技术壁垒高。目前公司主要产品系列有曼联系列·传奇7号、欧洲原装进口系列、母婴系列。2016年10月,Mlily梦百合与英国曼彻斯特联足球俱乐部建立官方全球合作伙伴关系,品牌知名度逐步提升。

    盈利预测。

   
(2)产能持续释放。截止2016年6月底,公司记忆绵床垫产能220万个、记忆绵枕产能900万个。上市后3到4年记忆绵床垫、记忆绵枕产能有望分别达370万个、1260万个,公司产能利用率饱和,消化产能无虞。此外,募投资金4.65亿元投资“记忆绵床垫、枕头技改及扩产项目”,建设期3年,达产后,将新增记忆绵床垫产能148万个,记忆绵枕产能362万,预计新增年平均收入6.23亿元,平均税后利润1.11亿元。海外产能方面,2013年公司收购了恒康塞尔维亚90%的股权,我们预计恒康塞尔维亚有望很快成为业绩驱动,保障海外产能。

   
预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.76元与1.06元。对应PE分别为37.91、31.65和22.73倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

   
(3)渠道持续拓展。公司目前间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等境外知名企业提供ODM产品,OBM自主品牌则以经销商为主,共有国外经销商8家,美国梦百合等4家子公司销售平台。截止2016H1,公司共拥有直营网点21家,特许加盟经销商共有98家,同时,梦百合与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店,索菲亚家居等建立了合作代销关系。此外,募投资金0.53亿元用于“营销网络建设项目”,预计新增战略加盟专柜190个,战略加盟专卖店210个,旗舰店5家,建设期30个月,建设完成后,预计新增年平均收入1.45亿元,税后利润0.36亿元。

   
(4)参股绵眠科技,跨入智能家居领域。公司2016年11月公司完成对绵眠科技增资,持有绵眠科技15%股权。绵眠科技主营人工智能睡眠产品,该产品将人工智能芯片与传统家居产品结合,利用人工智能技术提高用户的生活环境和加强身心健康。绵眠科技线上线下渠道多元化,同时已搭建了用户的健康大数据平台,可为用户提供更丰富及多样化的服务。2015年、2016年1至9月营收分别为4.4万元、35.97万元,净利润分别为-7.28万元、-834元。通过绵眠科技公司正式踏入只能家居领域,有望与梦百合产生良好协同效应,降低智能产品成本、打开市场空间,提升竞争力。

   
(5)2017Q2以来原材料价格下行,公司未来毛利率有望持续修复。2016年下半年至2017Q1末上游原材料TDI、MDI等价格大涨,公司业绩短期受到影响。TDI、MDI均价2016较2015分别提高49.6%、4.8%,2016公司综合毛利率较2015下降1.26pct。TDI、MDI均价2017Q1较2016Q1分别提高155.8%、82.8%,2017Q1公司综合毛利率较2016Q1下降5.06pct。按照最新公开数据,2016H1直接材料营业总成本占比为74.69%,其中聚醚、TDI、MDI在采购金额中占比分别为26.85%、8.98%、6.23%。

   
2017年3月以来公司主要原材料出现价格下降,2017年6月20日TDI价格为24510元,已自2017年3月22日高位35000元/吨环比下降30%,2017年6月18日MDI价格为23000元,已自2017年2月26日高位32500元/吨环比下降29%。未来看,随着化工原料价格逐渐回归理性,同时公司积极提价应对,2017年下半年毛利率有望一定程度修复。

   
投资建议:梦百合所处记忆绵床垫市场成长性高、空间广阔。一方面,公司产能持续释放,产能利用率饱满,产能消化无虞,另一方面,公司ODM客户优质,并不断完善以“MLILY”为主的自主品牌体线上线下渠道,打造业绩新增长点,实现ODM向OBM转型。同时分红股息率较高,形成一定安全边际。我们预计2017、2018公司收入分别为22.78亿、30.78亿元,分别同比增长32.2%、35.1%;归母净利润分别2.61亿元、3.45亿元,同比增长30.2%、32.1%,对应2.4亿股的EPS为1.09元、1.44元,公司总市值71亿,对应2017、2018PE为28、21倍,维持“买入”评级。

    风险因素:原材料价格高位震荡,汇率波动。

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