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本周市场表现如下:上证综指涨跌幅2.34%,深证成指涨跌幅2.00%,沪深300涨跌幅2.60%,创业板指涨跌幅1.10%,中小板指涨跌幅2.23%,申万国防军工行业指数涨跌幅为-0.73%。

兵装自动化所转制实施方案获批,军工院所转制或将加速推进

   
国防科工局等8部门联合批复首家生产经营类军工科研院所转制为企业:国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》(科工计[2018]510号)。批复原则同意兵器装备自动化研究所转制为企业,明确了转制适用政策,需要开展的重点工作和程序,提出了有关要求。
投资要点:

   
首家转制方案批复,资产证券化有望加速。国防科工局等8部门联合批复兵器装备自动化研究所转制为企业,方案的批复,标志着军工科研院所转制工作进入实施阶段。当前军工集团的上市资产以制造厂为主,代表核心技术的研究所资产还在上市公司体外。军工科研院所完成公司制转制后,管理更加企业化,运行更加市场化,代表核心技术的科研院所资产也有望加速实现证券化。我们重点推荐关注公司基本面较好,上市平台定位明确,体外科研院所资产质优量大的标的,推荐关注中国电科14所上市平台国睿科技、中国电科博微子集团上市平台四创电子、航空工业机电系统上市平台中航机电、航空工业航电系统上市平台中航电子。

   
5月7日,据国防科工局网站披露,国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发了《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》,批复原则同意兵器装备自动化研究所转制为企业,明确了转制适用政策,需要开展的重点工作和程序,提出了有关要求。

   
方案批复良好示范,转制工作推进加速。兵器装备自动化研究所转制为企业实施方案的批复,标志着军工科研院所转制工作进入实施阶段。根据改革时间规划,2018年首批试点单位完成转制;2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。军工科研院所转制涉及经费来源、社会保障、税收等多方面的内容,转制工作面广矛盾多。首家研究所转制实施方案的批复,有望形成良好的示范效应,科研院所转制工作有望加速推进。

   
新型战斗力加速形成,推荐关注核心主战装备龙头标的。近日,运-20大型运输机首次与空降兵部队联合开展空降空投训练、新一代隐身战斗机歼-20首次开展海上方向实战化军事训练、东部和南部战区空军协同行动,出动轰炸机、侦察机双向绕飞台岛巡航,空军在战略投送、综合作战以及体系作战方面的实战化训练提升至新高度。在我国远洋作战能力还存在较大差距、空军实战化训练和新型作战能力建设不断提升的背景下,新型军机列装、老旧机型更新换代有望进一步加速,推荐关注航空主战装备龙头中航沈飞、中航飞机、中直股份。

   
军工科研院所改制是军工改革的深水区,过去几年军工科研院所转制推动一直较为缓慢。此次,兵装自动化所转制方案获批复,标志着军工科研院所与相关国家部委机构在转制配套政策等方面取得了一致意见,对后续转制院所具有较强的借鉴意义。我们预计,在兵装自动化所转制的示范效应下,首批41家军工科研院所转制或将加速推进,后续批次院所转制也有望被提上日程。

   
经营管理市场化,资产证券化有望加速。我国军工体系采用的是院所分离的形式,从事研发设计的研究所和从事生产制造的制造厂相互独立。当前军工集团的上市资产以制造厂为主,代表核心技术的研究所资产还在上市公司体外。军工科研院所完成公司制转制后,管理更加企业化,运行更加市场化,代表核心技术的科研院所资产也有望加速实现证券化。

   
我们看好军工行业,给予推荐评级,主要基于以下理由:1)国防军工板块估值处于近三年的低位,已具备一定的合理性。2)军工行业基本面好转,主要得益于我国军用装备更新换代速度加快,军改不利影响逐渐消除、国企降本增效盈利能力提升。3)政策方面,看好国企改革、军民融合、科研院所改制、资产证券化等政策对国防军工行业发展的推动。4)周边安全形势变化将进一步提振市场对于军工板块的关注度,成为板块上升的催化剂。

    转企后有望激发院所活力,盈利能力存较大提升空间

   
重点关注基本面较好,上市平台地位明确的优质个股。我们重点推荐关注公司基本面较好,上市平台定位明确,体外科研院所资产质优量大的标的,推荐关注中国电科14所上市平台国睿科技、中国电科博微子集团上市平台四创电子、航空工业机电系统上市平台中航机电、航空工业航电系统上市平台中航电子。

   
投资策略及重点推荐个股:1)当前阶段重点发展以及装备需求确定性高的海空军装备领域的总装龙头企业,重点推荐中直股份(600038)、中航飞机(000768)、中航沈飞(600760)、中国动力(600482)。2)重点推荐装备发展亟待突破、国家政策大力扶持的航空发动机、机载设备领域标的,推荐航发动力(600893)、中航机电(002013)、中航电子(600372)。3)看好具备一定行业壁垒、拥有核心技术优势、产品市场空间广阔的优质军民融合标的,重点推荐中航光电(002179)、中航高科(600862)、瑞特股份(300600)、菲利华(300395)、航新科技(300424)。4)看好集团资产证券化思路和目标明确、体外资产质优量大、上市平台地位确定的标的,重点推荐国睿科技(600562)、四创电子(600990)。

   
我国军工产业普遍采用“研究所+工厂”的科研生产模式,研究所与军工厂相比,普遍具有轻资产、高技术、高收益的特征。科研院所的收入和利润在军工集团占有相当大的比重,被认为是军工集团中最优质的资产。但作为事业单位,军工科研院所存在政事不分、事企不分、因人设事、效率低下等问题,不能充分调动事业单位干部职工参与市场竞争的自主意识,同时造成国家财政负担,政府部门包袱日渐沉重。

   
行业评级及投资策略:推荐评级。军工科研院所完成企业制改制后,经营管理将更加市场化,对相关军工企业盈利能力的提升和军工资产的证券化有积极的推动作用,维持军工行业推荐评级。

   
风险提示:1)装备列装进度不及预期;2)行业估值下行风险;3)军费投入及军改进展不及预期;4)国企改革及军民融合进度不及预期;5)相关推荐公司业绩不达预期;6)相关公司资产注入的不确定性;7)系统性风险。

   
军工科研院所通过改制,有望真正建立产权明晰的现代企业制度,打造更加面向市场的产业化能力以及具备适应市场化运作模式的经营管理能力,同时通过军用技术转化有望进一步推动军民融合深度发展。军工科研院所技术实力突出,在不少领域都占据了我国科技的制高点,转为企业后将促进其具有市场拓展潜力的高新技术产业化发展,进一步提升盈利能力。

   
重点推荐个股四创电子:公司是中国电科博微子集团下属上市平台,博微子集团包括8所、16所、38所、43所四家研究所,研究所资产有望注入上市公司。国睿科技:公司是中国电科14所下属上市平台,14所是我国顶级雷达研究所,技术实力处于国际先进水平,公司获得14所优质资产注入预期高。中航机电:公司是航空工业机电系统上市平台,有望承接机电公司下属609所和610所资产注入。中航电子:公司是航空工业航电系统上市平台,托管中航工业雷达所、中航工业光电所、中航工业上电所、中航工业自控所、中航工业计算所等研究所,有望获得研究所资产注入。

    院所转制扫除上市障碍,军工央企资产证券化率提升再获保障

   
风险提示:1)军工科研院所转制进展不及预期;2)资产注入不及预期;3)重点关注公司未来业绩的不确定性;4)系统性风险。

   
当前,各军工集团中,除兵器装备、中船重工、中航工业的资产证券化率走在前列外,中电科、航天科技和航天科工整体偏低,均在25%左右,低于平均水平,而中电科、航天科技、航天科工三大军工集团旗下二级机构绝大多数为研究院所,是研究院所资产比例最高的军工集团。

   
中电科、航天科技集团明确提出了“十三五”要把资产证券化率提升至35%和45%,转制将为军工科研院所上市扫除体制障碍,为各军工集团资产证券化率的提升提供保障,体外院所资产对应关系清晰的上市公司平台将最为受益。

    院所转制标的首选电科系,次选航天系与中航系

    我们建议从资产注入弹性和可操作性两个维度优选院所改制投资标的:

   
从资产注入弹性来看:航天科技、航天科工和中国电科旗下上市公司注入后EPS增厚最为明显、注入后PE最小,弹性最大,一方面显示了其院所资产较为优质,另一方面其上市公司市值体量均不大,实质注入后二级市场仍有较大空间。

   
从可操作性来看,中国电科旗下核心院所资产涉密程度较低、市场化程度较高、融资需求较大,其上市进度或较航天系核心院所更为快速,改制后的注入进度值得期待;另外,航天系和中航工业相关配套类科研院所资产市场化程度较高,改制与资产注入进度同样值得期待。

    重点推荐:国睿科技、四创电子、杰赛科技、航天电子、中航机电;

    重点关注:中国卫星、航天电器、航天晨光。

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