全年高增长基础上,预计下半年为业绩集中释放期。2018年完美世界预计上线或确认的游戏/影视产品数量均在十款以上,超市场预期;三款“端转手”大作《完美世界》《武林外传》《笑傲江湖》以及泛二次元品类的深耕成果《轮回诀》《云梦四时歌》《梦间集:天鹅座》预计在Q2至下半年上线,由于公司大部分游戏采用递延方式确认收入(腾讯独代产品当期确认),我们判断业绩将集中在下半年释放。

事件:完美世界发布2018年半年度业绩预告修正公告,此前公布归属于上市公司股东的净利润变动区间为(6.75亿–7.65亿元),与上年同期相比增长幅度为(0.54%–13.95%),修正后预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为(7.2亿–8.3亿元),与上年同期相比增长幅度为(7.25%–23.63%),调整业绩区间后Q2单季度归母净利润为(3.6亿元-4.7亿元),同比增长(4.04%–35.84%)。

   
②电视剧:持续发力全网剧,投资涉及网络小说改编、都市等多个题材的33部影视剧作品(其中17部已处于拍摄、后期制作或完成制作阶段),包括《西夏死书》《勇敢的心》《香蜜沉沉烬如霜》《壮志高飞》《艳势番之新青年》《七月与安生》等。

   
推进产品年轻化战略,打造新的年轻用户群。公司在产品年轻化上不断加码:1)与腾讯合作,授权腾讯独代《完美世界》、《云梦四时歌》,借助其庞大的流量渠道,吸引更多的年轻化群体形成用户增量;2)邀请流量明星代言,如《诛仙手游》由王俊凯代言、《烈火如歌》由迪丽热巴代言、《轮回诀》由SNH48代言,有效拓展引流方式;3)老产品在不断迭代更新中引入年轻化设计和运营,通过付费点重设,增加年轻用户的使用黏性,降低整体用户年龄层。

   
新游戏上线表现超预期。影游联动手游产品《烈火如歌》4月17日上线,排名基本维持在IOS畅销总榜的前40,表现略超预期;萌系二次元手游《轮回诀》4月19日上线,表现符合预期;超级IP手游《武林外传手游》6月1日正式上线公开测试,首日就达到iOS游戏榜和全榜单双榜下载第一,目前排名畅销榜第4,我们预计首日流水有望过千万,后续表现值得期待。

    2、展望18年,为公司“游戏+影视”产品大年,有望对业绩形成重要支撑。

    风险提示:影游项目延期;政策监管风险;产品表现不及预期。

   
2018年下半年新产品推出值得期待。公司下半年计划推出的手游产品包括《梦间集-天鹅座》、《云梦四时歌》(腾讯独代)、《完美世界手游》(腾讯独代)等,特别是顶级IP手游《完美世界手游》与腾讯的合作,有望通过IP自身的号召力和腾讯强大的流量导入能力,实现用户和流水的快速增长,有望大幅提升公司业绩。

   
3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利19.33/22.25/25.18亿,对应当前PE23/20/18X,维持“推荐”评级。风险提示:影视剧、综艺、游戏产品市场表现不及预期,并购标的业绩不及预期,标的整合进度和效果不及预期,IP版权价格进一步上涨,核心团队成员流失,游戏市场及影视剧市场监管进一步趋严,市场估值中枢下移等。

   
多维拓展,跨平台跨品类全面发展:品类上,公司游戏产品从MMO向二次元、FPS、沙盒、SLG、卡牌等更多细分领域不断拓展,如国风卡牌《云梦四时歌》、女性向《梦间集天鹅座》将在暑期档上线;平台上,《无冬OL》《深海迷航》分别在主机端和PC端取得了亮眼成绩,《非常英雄》预计于今年年中至年底陆续在PC和各主机平台上线,次世代版本的《诛仙》和《完美世界》也在稳步推进中。

   
《诛仙手游》继续维持稳定表现,Dota2进入TI8前预热期。公司游戏长线运营能力突出,《诛仙手游》上线接近两年,仍维持在iOS畅销总榜的40名左右,通过不断的更新资料片以及年轻化的运营,始终保持着稳定的流水收入。Dota2即将迎来TI8,“绿本”已经上线,我们预计玩家消费将大幅增长。

1、18Q1净利稳步增长,符合此前预期。游戏方面,18Q1《诛仙手游》基本保持稳定,目前位居iOS游戏畅销榜第36(对比17Q1:《诛仙手游》流水递延导致基数高);18年1月新上线《深海迷航》端游,截至目前Steam销售超220万份。电视剧方面,我们预计18Q1确认《利刃出击》、《烈火如歌》(预计单集售价千万级)。

   
立足自身泛娱乐版图优势,构建大IP生态圈。公司还将围绕“大IP战略”进行泛娱乐全产业链开发:以知名的三大IP“完美世界”、“诛仙”、“梦间集”为基础,融合自身强大的泛娱乐全产业链资源(包括文学、动漫、院线等上市公司体外资产),建立起协同小说、影视、漫画、同人等板块的自有超级IP生态圈。

   
影视内容储备丰富。完美世界存货主要为影视项目,其中2018Q1存货同比增长197.62%,达到18.72亿,超过11部已经完成制作或进入后期制作阶段,有望在2018年实现收入确认。

   
①游戏:年轻化战略转型,品类拓展(二次元、女性、沙盒、卡牌、MMO等),并围绕“完美世界、诛仙、梦间集”三大核心IP打造精品。推进25款游戏开发及上线进程(7款PC端游和主机游戏+14款自研手游+4款代理手游)。其中,自研手游项目储备丰富,包括重磅端游IP产品《武林外传官方手游》、《完美世界国际版》、《新笑傲江湖手游》、女性向手游《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》等,有望进一步实现品类突破,持续增厚业绩。18年4月已上线《烈火如歌》(剧游联动/迪丽热巴代言/阿里游戏代理)、《轮回决》,目前分列iOS游戏畅销榜第26、第28。

   
投资建议:完美世界18年影游产品数量超预期,预计公司18-20年EPS为1.47/1.78/2.00元,对应PE为22/18/16倍。维持“买入”评级。

   
公司游戏产品呈现精品化、多元化、年轻化特色。1)年轻化转型:游戏受众向低年龄层级用户拓展,更加照顾到女性玩家,更多的二次元及“萌系”产品,年轻化的品牌代言。焕发公司经典IP新魅力的同时也开拓了像“梦间集”这样的全新IP,维护核心老用户的同时吸纳更多年轻新用户加入公司游戏生态圈;2)产品品类多元化:公司以MMO端游起家,2016年大规模推广移动游戏主要以传统MMO武侠品类为主,2017年开始逐步试水二次元画风,同时积极向格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品类拓展。

   
盈利预测及估值:基于公司Q2游戏业务表现略超预期,我们适当上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为22倍。公司影视、游戏项目储备丰富,业绩持续稳定高增长,维持“买入”评级!

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