事件:4月17日,公司发布公告拟以3600万美元收购GraniteCapitalSA公司51%股权实现第一步股权收购,后续在2020-2023年1月1日实现第二步股权收购剩余49%股权。

1.C4产业链龙头地位稳固,业绩靓丽

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入31.34亿元,同比+46.43%;归母净利润2.51亿元,同比+26.55%。预计1-6月份归母净利润为35,558至51,721万元,同比增长10%至60%。

    主要观点:

   
公司自成立以来,专注于C4产业链,拥有年化18万吨丁酮(实际20以上,全球第一,国内占比25%)、20万吨顺酐(全球第一,国内占比26%)、35万吨MTBE、20万吨异辛烷、15万吨丁二烯、10万吨丙烯、5万吨顺丁橡胶、5万吨叔丁醇产能。由于原料供应、一体化及规模优势,公司竞争力强。2017年和2018Q1分别实现归母净利润8.52亿元和2.51亿元,同比+69.58%和+26.55%。

    主要观点:

    1.供应链管理业务扬帆起航,快速发展

    2.主营产品行业格局改善,公司竞争力强

    1.业绩平稳增长,符合预期

   
收购情况:标的公司成立于1989年,为老牌石化类大宗商品贸易商,在化工行业细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,裂解汽油在亚洲市场位列前两名,丙烯在欧洲和亚洲市场位列前三名。2017年实现营收12.28亿美元,净利润0.1亿美元,对公司影响:2017年公司开始发展供应链业务,实现营收127亿元,尽管该板块业务毛利仅0.4亿元,但我们预计未来走上正轨及规模扩大后,将大幅提升盈利水平。本次收购使公司全面进入国际化工供应链领域,可利用标的公司全球客户、原料、物流资源、成熟的贸易、运营、物流、融资及风控团队。同时可与公司现有业务形成协同与互补,包括供应链和原有C4业务。

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顺酐:主要用于合成不饱和树脂和作为化工原料。2017年我国顺酐名义产能182万吨,有效产能约140万吨,产量75.9万吨,同比+13.9%;名义开工率41.7%,同比提升4pcts;表观消费量75.1万吨,同比+15.9%。受益下游需求稳定,苯氧化法(有效产能占比50%)落后产能淘汰,而未来丁烷氧化法新增产能有限,我们预计行业竞争依然激烈,但持续改善,利润向具有成本优势的龙头企业集中。2017年和2018Q1顺酐均价分别为8897.70元/吨和8712.64元/吨,同比+40.37%和+4.83%。

   
2017年Q1-2018年Q1,公司归母净利润分别为1.98亿元、1.25亿元、2.50亿元、2.79亿元、2.51亿元。其中2018年Q1环比有所下降,主要受淡季影响,公司主营产品顺酐及丁酮价格均有所回调。未来随着下游需求恢复,4-5月份,行业部分装置停车检修,预计价格回升。

    2.转型再升级,再造个齐翔腾达

   
丁酮:主要用作溶剂,应用广泛。2017年我国丁酮产能71.5万吨,产量46.1万吨,开工率64.5%,同比下降12.4pcts,主要由于2017年湖南中创和瑞源投产(总计15万吨),产能跳增;表观消费量36.8万吨,同比+7.7%;出口量11.5万吨,同比+18.6%。未来随着国内新增产能逐渐消化,国外需求提升,我们预计行业改善。2017年和2018Q1丁酮均价分别为8120.94元/寸和9686.67元/吨,同比+39.38%和+36.39%。顺酐和丁酮每上涨1000元/吨,分别增厚公司EPS0.08元、0.08元。

    2.转型再升级,再造个齐翔腾达

   
公司深耕碳四全产业链,原料采购及规模优势明显,实现对各组分“吃干榨净”,竞争力强,其中顺酐及丁酮产能均为全球规模。山东率先提出“新旧动能转换”,其实现路径是淘汰落后产能、改造提升传统产业、培育壮大新动能。据报道,公司未来将引进符合新旧动能转换的三个高精尖重大项目,再造个齐翔腾达。

    3.供应链管理崛起,实现良好开局

   
公司自1998年改制以来,一直专注于碳四全产业链,每六年一个台阶,目前已实现对C4各组分“吃干榨净”,顺酐及丁酮产能均为全球规模,培养了一大批管理及技术人才。如今,公司迈出了第四次跨越式发展的关键步伐。据报道,依托山东率先提出“新旧动能转换”东风,公司计划未来发展一系列高精尖重大项目,用三年再造个齐翔腾达。

    3.员工持股有利于公司长远发展

   
公司实际控制人雪松集团实力雄厚,2016年营收1570亿元,位列中国名企500强第16位,其旗下供通云成立于2002年,深耕大宗商品供应链。2017年公司开始供应链业务,实现营收127亿元;2018年4月17日,公司拟以3600万美元收购GraniteCapitalSA公司51%股权,全面进入国际化工供应链领域。我们认为供应链业务前景广阔,且可与公司现有业务形成协同与互补。

    3.供应链迅速崛起

   
2018年2月28日,公司完成第一期员工持股计划,总计7.29亿元,均价12.81元/股,锁定期自2018年3月1日至2019年2月28日。本次员工持股,利益共享,有利于公司持续健康稳定发展,特别对于收购型企业。

    4.转型再升级,再造个齐翔腾达

    2018年4月17日,公司拟以3600万美元收购Granite Capital
SA公司51%股权,全面进入国际化工供应链领域。同时可与公司现有业务形成协同与互补,包括供应链和原有C4业务。

    4.盈利预测及评级

   
借山东率先提出“新旧动能转换”东风,公司迈出了第四次跨越式发展关键步伐,计划未来发展一系列高精尖重大项目,用三年时间再造个齐翔腾达,利润翻翻。以此推算2018-2020年归母净利润CAGR达26%。

    4.盈利预测及评级

   
暂不考虑未来引进项目,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02亿元、12.00亿元、13.59亿元,对应EPS0.62元、0.68元、0.77元,PE24X、22X、19X,考虑公司为C4产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达,维持“买入”评级。

    5.员工持股计划促进公司长远发展

   
暂不考虑未来引进项目,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02亿元、12.00亿元、13.59亿元,对应EPS
0.62元、0.68元、0.77元,PE
24X、22X、19X,考虑公司为C4产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动、供应链管理业务进展

   
公司完成第一期员工持股计划,受益员工广泛,总计7.29亿元,均价12.81元/股,锁定期自2018年3月1日至2019年2月28日。利益共享及捆绑,有利于公司持续健康稳定发展,特别对于收购型企业。

    风险提示:产品价格大幅波动、供应链管理业务进展不及预期。

    6.盈利预测与评级

   
暂不考虑未来引进项目,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为11.02亿元、12.00亿元、13.59亿元,对应EPS0.62元、0.68元、0.77元,PE22X、21X、18X,考虑公司为C4产业链龙头,内生外延齐发展,再造个齐翔腾达,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动、内生外延进度不及预期。

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