公司公告:2017年实现营收4.9亿元,同比增长45%,实现归母净利润1.32亿元,同比增长31%。2018年第一季度同比实现扭亏为盈,预计实现归母净利润34-657万元。

事件:公司公告2018 上半年度报告,2018 年H1 实现营收2.65 亿元,
同比增长61.37%;归母净利润0.62 亿元,同比增长73.11%,符合预期。公司预计2018
年1 月-9 月净利润区间1.19 亿元~1.67 亿元,同比增长25%~75%,符合预期。

网络可视化市场高景气,公司业务攻城拔寨。网络可视化的前端硬件设备(基础架构)主要用于数据获取、解析和移交,包括宽带网产品和移动网产品。智研咨询发布的《2017-2022年中国网络可视化市场深度调查及未来发展趋势报告》显示,全球网络可视化市场预计在2020年将达到47亿美元,2014~2020年之间的年复合增长率达30.6%。政府和运营商可视化需求强劲,带动公司业绩迅速增长。2018年H1公司网络可视化产品营收2.31亿元,同比增长45.55%,具体到宽带网和移动网产品,分别营收1.31亿元和1.00亿元,同比分别增长29.06%和74.62%。上半年公司成长动力主要来自于两个方面:1)宽带网产品增长主要得益于政府和运营商的重视与需求提升,数据流量增长以及固网扩容及通信制式的升级。宽带网产品的发展和流量呈现正向关系,互联网接入流量迅速增长,对带宽需求逐渐增加,国家固网扩容工程及时填补需求:自15年起全球主流电信厂商开启100G骨干网络建设,同时随着、云计算、大数据、人工智能等对网络传输速度有较高要求的产业技术不断成熟发展,400G建设也不断加码,公司宽带网产品景气度向上。2)移动网产品增长,是由于公司对4G\5G移动通信的广泛应用部署,使得产品下沉到各区县,以及政府对移动网设备形态的逐步升级和犯罪形态的多样化均促进了产品销量增长。5G时代的来临,更进一步刺激移动互联网的接入流量,使得可视化市场升级换代,带动公司移动网产品放量。

   
营收利润增长稳定,毛利率小幅下降:公司营收利润保持了较快增长,净利润增速低于营收增速的原因集中在两点1.低毛利产品销售占比增加,公司移动网产品营收占比从29%提升至37%,毛利率79%,相比宽带网产品86%毛利率偏低。移动网产品销售额的增加一方面扩大营收规模,改善公司产品结构,另一方面代表了公司在移动网数据采集分析方面市场份额进一步提高,得到市场认可。2.直销渠道建设力度加大,销售费用同比增加72%,直销渠道的建设对于公司后续保持较高毛利率水平,提升产品竞争力具有重要意义。此外值得注意的是公司经营活动产生的现金流净额为2.1亿元,同比增长101%,高于公司净利润,代表了公司产品较强的盈利能力及回款能力,公司发展稳健。

    中报业绩高增长,三季报业绩高增速指引为全年奠定良好基础
公司上半年各项业务保持高速增长,其中宽带网产品营收同比增长49%,
主要由于数据流量的持续增长和网络协议升级,以及政府在网络可视化市场采购力度加大所致;移动网产品营收同比增长75%,主要受益于通信制式升级和市场销售渠道布局逐步完善,直销占比提高有望进一步改善公司业绩;网络内容安全产品部分海外项目于上半年实施完成并确认收入2722
万元,同比大幅增长。公司预计前三季度净利润中值1.43
亿元,增速中值50%,为全年业绩高增长奠定良好基础。

   
业绩持续增长,高毛利率体现公司战略规划的正确。公司毛利率水平明显高于同行业其他公司,主要得益于:1)公司与其他厂商主要客户不同,公司客户大多来自于政府,而其他同业公司的客户主要来自运营商。公司依靠先发优势,与政府保持长期友好的合作关系,产品并受到政府的认可,从而铸造了较高的壁垒,其他厂商难以撼动。2)公司采取以直销为主,经销为辅的销售方式,直销方式为公司带来更高的毛利率的同时,也让公司更加了解客户的需求。较高的毛利率水平,是公司在产品结构和销售策略上长期精细布局与规划的结果。

   
政府客户占比提升,库存增加反应良好经营预期:客户结构方面,政府客户从65%提升至69%,销售额同比增加53%,在政府持续加大网络安全投入的背景下,公司政府客户占比的提高反映了公司产品得到政府客户的充分认可。同时,公司存货库存量较高,存货占总资产比例达到13.88%,其中宽带网库存量同比增加173.9%,并且已签订合同并发货或劳务成本已发生但尚不符合收入确认条件的存货占比接近40%,其余存货大部分已签订合同或为确定的市场项目进行的备货及安全库存,公司2017年底宽带网产品库存量与移动网库存量总和为5934台,2016年为3058台,同比增加94%。公司客户结构的改变及库存数据均为公司的业绩增长打下良好预期。

    利率继续保持高水平,整体费用率水平有所改善
公司上半年综合毛利率80.5%,与去年同期80.66%的毛利率基本持平。公司持续加大销售渠道建设和新产品研发布局力度,上半年研发投入同比增加46%,销售费用和管理费用同比上升75.86%和39.5%,在公司整体营收高速增长和财务费用降低情况下,上半年整体费用率下降至60.24%,同比降低6.66
个百分点。随着公司持续深化400G 宽带网和5G
移动网新产品的布局,以及销售渠道的逐步完善,公司营收规模将进一步扩大,盈利能力有望进一步提升。

   
网络内容安全与大数据运营产品表现亮眼,公司加快向后端市场进发。2018年上半年网络内容安全产品营收2722.16万元,同比增长2900.34%;大数据运营产品营收126.87万元,同比增长30.21%。公司从前端主要提供硬件设备的网络可视化企业逐步向后端一体化解决方案提供商延伸,市场范围也从十亿级的硬件市场扩大至百亿级服务运营市场。如若公司打通整个大数据产业链,则可对标美国Paantir,享受千亿大数据分析市场发展红利。

   
网络可视化龙头有望充分受益行业发展:行业的快速发展叠加公司强大的产品实力是驱动公司业绩增长的主要动力,我们判断未来行业仍将保持快速发展。网络可视化设备是对网络数据进行采集的主要底层设备,庞大的流量是行业发展的基础,截止2017年12月,中国国际出口带宽为7320180Mbps,年增长率10%。未来行业的驱动力主要集中在两点:1.网络安全需求增加:政府层面出台《网络安全法》、《大数据产业发展规划(2016-2020年)》,无论是政府安全部门对网络内容监管需求还是企业层面对网络运营优化的需求将持续增加。2.运营商层面网络设备的更新升级:当前电信运营商设备仍以3G、4G设备为主,5G的快速演进将会带来更快的网络速度及密度更高的基站布设,网络可视化设备的更新换代需求也会快速增强。公司作为网络可视化设备龙头公司,我们预计将会充分受益行业发展。

    流量爆发和网络安全战略地位提升,网络可视化行业持续高成长 工信部《2018
年上半年通信业经济运行情况》显示,上半年移动互联网累计流量同比增长199.6%,固定互联网宽带接入流量同比增长44.8%。流量爆发和网络协议升级将推动网络可视化产品持续更新换代。网络安全战略地位提升,运营商、政府等相关部门投入持续加大,进一步促进了网络可视化行业的快速增长,公司持续加大研发投入保持领先地位,未来有望充分受益于行业的高速成长。

   
盈利预测:我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为1.95、2.68和3.51亿元,对应EPS分别为1.83、2.52和3.29元,现价对应2018-2020年PE分别为53.4、38.8和29.6倍。考虑到公司网络可视化行业龙头地位,随着5G到来和互联网流量高速增长,公司传统主业将迎来突破性的发展。同时公司将视线对准后端市场,面向大数据服务运营市场发展,有望迎来价值重估。我们首次给予“审慎推荐”评级。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级公司2017年业绩增长稳定,
并且2017年底中标电信4.8亿元合同,叠加良好的库存数据为公司未来业绩高增长打下良好的基础,公司2018年1季度扭亏为盈表现良好,我们持续看好网络可视化行业发展,公司作为龙头标的可持续受益,预计公司2018-2020年EPS
为3.17/4.48/6.36元,对应PE 估值分别为42/30/21倍,维持“买入”评级。

    维持“增持”评级
我们看好公司在网络可视化领域的发展潜力,维持公司18~20年EPS分别为1.83/2.57/3.46元,对应PE分别为53/38/28倍,维持“增持”评级。

   
风险提示:网络可视化行业发展不及预期的风险;业绩进展不顺利的风险;行业竞争加剧的风险;产品毛利率下降的风险。

    风险提示:

    风险提示:政府采购预算波动;新进入者导致竞争加剧;新品不及预期

    (1)公司业绩不达预期的风险;

    (2)行业发展不及预期的风险

相关文章